<炒股配资之家>步入7月半年期票据利率刺破1并下探，长短期限利率倒挂原因几何？

步入7月，半年期票据利率刺破“1”，并持续下探。

至7月18日收盘，6M期限国股银票和城农银票的转贴现利率分别下行至0.81%、0.86%，创年内新低，7月以来跳降幅度均超过20个BP。但同期，1M和3M期限的票据转贴现利率呈现横盘走势，利率在1.20%～1.22%区间徘徊。

上述长短期限利率的“倒挂”，背后或是银行为明年1月份的信贷规模而作出的提前“抢票”动作。

半年期票据多配

2025年以来，银行票据业务从业人员明显感到，票据市场在发生变化，即转贴现利率不仅长期处于低位，且波动幅度大幅收窄。

以6M期限国股银票转贴现利率为例，今年开年第一个交易日（1月2日），是6M期限国股银票转贴现利率的最高点1.6%，随后震荡下行，但上半年一直未破1%，季末有所翘尾。

相比而言，在2023年和2024年，6M期限国股银票转贴现利率的波动范围均超过150个BP，而今年上半年的票据利率波动大幅收窄，整体才几十个BP的波动。

对于上半年票据利率窄幅运行的原因，兴业研究研报认为，贷存款利差限制了票据利率下行空间。当前贷存款利差降至低位后，票据业务对银行而言性价比降低，贷存款利差对票据的影响超过信贷需求下行影响。贷存款利差在一定程度上限制了票据利率的下行空间降低贴现率是什么意思，而信贷需求的不足则抑制了其上行空间。

进入7月后，6M期限国股银票转贴现利率，月初便破“1”，并迅速大幅下行，短短两周下行了20多个BP。不过，7月以来，短期票据利率并未延续下探走势，其中，1M和3M期限国股银票转贴现利率在1.2%附近窄幅震荡。

年内到期票据与跨年票据利率分化，或是因为银行增加对半年期票据资产的配置。

记者从业内了解到，一般年初为信贷投放的高峰期，为缓解紧张的信贷额度，银行会通过压降票据资产腾挪信贷空间，从而造成票据二级市场卖盘增多，转贴现利率走高。而在当前7月份购入明年1月到期的票据，不仅可为明年年初信贷“开门红”填补信贷规模，还可顺势迎来相对贴现率较高的票据的配置。

普兰金服总结认为，在转贴市场上，跨年票持续受到买盘青睐，过去一周主要大行延续每日降价配置1月到期票，带动买盘情绪稳步释放，足月票价逐步走低，从0.89%一路降至0.8%附近。而年内票的交投活跃度则相较一般，供给力量稍强于需求，票价呈现区间震荡。

票据冲量减弱，“晴雨表”失灵？

二季度以来，虽然市场信贷需求并没有大幅转暖，信贷整体结构仍偏弱，但票据冲量行为也在减弱。

从近日央行披露的金融统计数据观察，除了票据融资，信贷结构中各类一般贷款均同比多增。央行数据显示，今年上半年人民币贷款增加12.92万亿元。其中，企（事）业单位贷款增加11.57万亿元，其中，短期贷款增加4.3万亿元，中长期贷款增加7.17万亿元，票据融资减少464亿元。

兴业固收分析数据显示，6月企业短贷和票贴合计新增7491亿元，同比小幅多增1184亿元。其中，6月票据融资同比大幅多减3716亿元，银行票据冲量意愿相对不强，但6月企业短贷新增1.16万亿元，同比大幅多增4900亿元，且远高于过去五年（2020~2024年，下同）同期均值5639亿元，企业短贷冲量明显。

也就是说，二季度银行“以票冲贷”的现象并不突出，但企业短贷冲量明显，成为今年信贷结构的重要变化。

近两年，央行持续传达“信贷合理增长、全年均衡投放”的信号，并要求银行统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动。而企业短贷和票据资产，是银行平滑信贷的重要两项内容，特别是票据，在过去多年被视为调节信贷规模的重要工具。在很多年份节点，票据利率的变化，也被看作前瞻信贷投放的“晴雨表”。

值得关注的现象是，与往年相比，票据利率对信贷需求的预测作用有所变化。

按照以往经验，临近月末的票据利率若呈现大幅下行，甚至低至“零利率”，预示当时信贷投放不足，银行等信贷机构“以票冲贷”步入7月半年期票据利率刺破1并下探，长短期限利率倒挂原因几何？，从而带动利率下行。但这一“月末票据冲量、利率下行”的规律，在2025年有所偏差，特别是进入到二季度。

广发证券研报显示，2025年以来，票据利率与实际信贷投放背离，反映为月末票据利率上行而信贷数据弱于预期，如2025年4月新增人民币贷款2800亿元，低于7644亿元的市场预期，而票据利率在月末上行。5月也同样出现月末票据利率上行而信贷增量低于预期的情形。

对于票据利率对信贷预测的“失灵”，广发证券银行分析师倪军认为，票据利率受到供求关系、季节性因素、银行端信贷判断等多方面因素影响，而今年以来，季度末票据利率走势多次与银行信贷投放数据相背离，背后是资金面的变动与银行提前抢筹下月末供求逐渐饱和、票据利率的被动上行，不能简单以票据在季末时间点的上行作为信贷投放的前瞻指标。